財經分析:從財技看電能分拆港燈

打從六號仔由「港燈控股」改名為「電能實業」,已經預示咗呢間公司已經出現了結構性的改變。

金融/資源類股太受環球經濟影響,呢個sector 都係傳統的基金/散戶鍾意的sector,係咁多不明朗因素下好難睇得通,睇唔通的合理做法,就係唔買或者俾一個低P/E去買,故此金融/資源類相信有一段時間都無乜運行。地產類,P/E看似低,資產有大折讓,但地產已成為政治市,政府一個政策就玩完,風險相當高。

以前公用股股價穩定,係因為利潤管制協議,盈利同資產掛勾,再加上有大量土地儲備,可以用來起樓。呢兩個因素,已經日漸退色,兩電的准許利潤已經下降到單位數字,而港燈的發電機組已經搬到去南丫島,已經是搬無可搬。

六號仔係子公司,好處係業務簡單,理論上估值可去得高d,但唔好既就係香港區業務基本難再有增長,即係個平均增長度會低啲。所以六號仔同阿媽長建一齊到海外收購,令到海外業務大增,香港業務只佔一部份,漸漸地兩間公司的業務越來越近似。一次業務重組在所難免。

兩年前我估計係用國際電網concept + 新型能源(可能投資幾個環保發電project)做包裝,分拆海外業務獨立上市cap 水。呢次重組就更絕:將低增長業務甩出來,成立信託基金。呢一招已經在貨櫃碼頭用過,八號仔亦都分拆了香港電訊。

難聽一點講,就係上市賣套一筆現,然後就年年收現金流,即使業務增長慢,由附屬公司變為持有信託,只是以股息入賬。這個模式,其實只是李嘉誠當年模式的加強版,運用適當的財技,利用少量自有資金,運用強大的負債,就可做成一個大項目,但又不必併入負債,降低了負債比率,這就能使融資數目增大,可以買比自己實力更大的東西,使公司看來可穩健增長,負債又不必太重。

如果業務持續增長,就增持到50%以上,變為附屬公司入賬;如果進入低增長期,就賣到50%以下,變為聯營公司;家下時絕到基本上纜已斬,現已套,息要年年派。

而長建和電能可以有更多現金進行海外併購,又或者電能向長建購入能源業務,以便將分拆多出來的現金上繳母公司,甚至由電能實業向爺公司和黃收購赫斯基能源,也不用感到奇怪。
畢竟,長和系已經變身為巴郡,資金調配才是公司的主要業務,以李超人的財技級數,才不在乎業務在香港內地,還是歐洲英國!

南丫島發電廠

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