財經分析:銀行同業拆息的啟示

上週五耶倫在Jackson Hole的演講放鷹,她在演詞指出,美國就業狀況持續向好,過去三個月的就業人數平均每個月增加190,000,失業率維持穩定在5%,通脹率低於聯儲局2%通脹目標,聯儲局預期實質經濟持續溫和增長,勞工市場強化,通脹率可在未來幾年上升超過2%,聯邦基金利率上升的機會增加。有分析認為八月就業數據將會是聯儲局是否九月加息的指標,若果數據強勁,九月或會即時加息,不過一般仍然相信12月加息機會最大。

銀行同業拆息的啟示

記得筆者在2015年5月23日的一篇文章「美國息率趨勢與香港樓市(1):美國息率新常態」及後在下的新著作亦引用,當中指出:

增加貨幣供應並沒有令經濟增長重拾昔日光輝反而經濟增長越來越丁點但對降低息率的刺激經濟效用卻非常有效

每次經濟泡沬爆破後,利率上升的幅度都比上次經濟週期低,筆者預期08年金融海後再加息的新常態將會只能達到2厘至3厘:

80年代利息升上10爆煲90年代利息升上6點幾厘爆煲00年代利息升上5爆煲看來新常態應該不會返回5升到大概3厘可能是爆煲觸發點新常態極可能只得2厘至3!」

 

記得以下這個圖嗎?哈哈!耶倫終於回應我了!

銀行同業拆息的啟示01

耶倫Jackson Hole演詞中罕有地指出生產力增長低和高儲蓄率將導致聯邦基金利率處於平均2厘水平,而由於長期利率已經在非常低的水平,如果再遇上經濟衰退時,購買資產政策的淨刺激作用將會減少,她促請政府探討各種增加生產力的方法,致使平均利率水平可以增加,而聯儲局在經濟衰退時能有更多空間放寬貨幣政策。這正正是筆者的質疑,不過,生產力增長低都不是她能力範圍可以解決。

筆者在過去一個月到美加旅行渡假,期間讀者提示倫敦銀行同業拆息(Libor) 一直上升,而香港銀行同業拆息(Hibor) 則沒有跟隨。筆者回來後努力追回這數星期的新聞,發現Libor在八月中曾經升至七年高位0.81825厘,倫敦銀行同業拆息(Libor)與隔夜指數掉期(OIS) 差距升至50點子,2007/2008年金融海嘯時期Libor/OIS的平均差距為67點子,2007年金融海嘯前Libor/OIS的平均差距只為10點子,惹人關注銀行體系的信貸壓力。

Libor在六月開始上升的其中原因可能是市場預期聯儲局快將加息,另一原因,根據外媒報導,是證券交易委員會將在10月撤消1元股份價值新規例,新例原意是要減低2008年雷曼事件後股票價格一跌穿1元觸發投資者連鎖反應而導致貨幣市場混亂,然而新例令一些銀行或機構提前在同業市場拆借美元,從而導致Libor揪高。

從圖(一)看到,Libor在2016年初已開始上升,上升的理由可能比較複雜,其中應該包括英國六月尾的公投脫歐、歐洲銀行體系風險等問題。同時間配合日圓和金價的上升趨勢,筆者認為似乎有避險情緒比較多,或需要留意。

至於讀者所講香港的3個月Hibor並沒有跟隨,從以上所講Libor上升是美國SEC實施市場新例和英歐銀行體系風險增加所致,由於香港未有此等問題,Hibor不跟也是正常,(圖一) 所見,即使Hibor – Libor息差小許擴大,幅度未至於引發資金的明顯流向,相比起97至2008年之間,當Hibor Libor息差負數較大和持續的時間較長而引發資金流入(圖二) 和Hibor大幅高於Libor,長期息差正數而引發資金大舉流出,都能解釋這段期間樓市上漲或下調的原因。但近期樓市上升原因可能較複雜,政策市主導,市場預期低息持續和香港政府不撤辣招,加上樓宇供應仍然緊張,都是樓市上升的原因,筆者不傾向以資金流入來解釋近期的樓市上升,而近期股市上升則可能跟資金流入有關。

從以上耶倫在Jackson Hole的演講中指出,美國生產力增長低導致聯邦基金利率的平均水平只能達至2厘,聯邦基金利率是Libor的指標,這大概也是Hibor的指標,暫時來說,香港樓市將仍然受長期低利率的影響。

讀萬卷書不如行萬里路,筆者去完美加旅行獲得新啟發,下次再談,敬請留意,非常重要!

 

(圖一)

銀行同業拆息的啟示02

 

(圖二)

銀行同業拆息的啟示03

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