股票入門:價值股

第二種值得留意的股票是價值股,又名現金牛(Cash Cow)。這類公司經過多年的成長,在市場上已建立難以動搖的地位,可是由於市場成熟的局限,已經很難再次大幅增長,但仍然不失為賺錢機器,不單止公司年復一年地賺錢,更可以年復一年地派高息予股東,甚至仍能維持持續的低增長。

即使在恆指創出三萬點新高的時候,仍然有好幾隻藍籌公司以周息率3-4%交易,同期很多熱炒的中資及國企周息率在0.5%以下,很明顯那些高息藍籌股是典型的現金牛,以下是2007年10月2日恆指首次升穿28,000時的 「牛群」:

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當市場將增長股搶高到市價盈利率數十倍、周息率半厘以下時,業務穩中求勝、根深葉茂的價值股仍處在合理的估值範圍。或者有人認為正因為股價表現跑輸大市,無人炒賣所以才在市場熱火朝天時仍紋風不動,持有悶死人的價值股又如何與增長股相比?

西格爾提出「增長率陷阱」,以1957年標準普爾500指數的成份股的原始資料計算出,價值股如新澤西標準石油可以跑嬴增長股如萬國商業機器(IBM),高估值搶入的增長股,反而跑輸給低估值的價值股。秘密在於「股利再投資」,即是把股息現金增持股票,類似「以股代息」,年復一年股數不斷增多,周息率1%的增長股30年後股數累積到1.34倍,而同一時期周息率4%的價值股股數累積到3.24倍,即使股價跑輸達60%,價值股也可以打和。西格爾沒有指出而筆者想到的是,增長股要保持連續十年高速增長也很困難,但價值股要保持低增長三十年以上並不出奇。

筆者把西格爾的方法應用在港股,假定在2000年1月份以10萬元購入股票,收到股息後用該月收市價購入股份,2008年4月30日投資表現如何:

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四類股票的整體表現,居然是公用股跑贏,受盡萬民朝拜的匯豐幾乎包尾。表現最差的是最地產股,最差的一隻是當年因為3G交易打破香港有史以來盈利最高紀錄的和黃。而十隻股票中,表現最佳的居然是被人目為沒有突破性,且會因油價上漲長期不景的航運及航空業拖累的太古。

西格爾指出最理想的投資對像是:

  • 擁有知名品牌的日常消費品行業和製藥行業
  • 略高於平均水平的市價盈利率
  • 與平均水平持平的周息率
  • 遠高於市場水平的長期利潤增長率

筆者的理解是,價值股並不是平凡的公司,他們具有一定的市場地位令其長期保持略高的盈利率,某程度上不是從事「搶爛市」的高度競爭行業,同時市場不會用偏高的估值交易。筆者估計能符合價值股條件的上市公司可能不足10%。

價值股也有機會變成增長股,例如恆生銀行在短短半年上升了50%,便是因為市場認為恆生透過北上發展業務變身為增長股。但是價值股也有機會失去價值,大約十多年前,有一間上市公司,股價長期在$15左右上落,周息率往往是10%以上,每年宣佈業績時均肯定賺大錢;今天股價大約是$8左右上落,周息大約是3%,成為一間名不見經傳的冷門股。這隻股票現在的名字是港通控股,以前的名字叫海底隧道,曾經擁有紅磡海底隧道30年經營權,當經營權屆滿後,公司便洗盡鉛華。

過去高增長的公司,沒有人保證將繼續高增長下去;過去具有投資價值的公司,同樣地沒有人保證其繼續保存其價值;投資者能夠做的只是定期檢視其業務優勢有否改變,一有風吹草動便要及時行動。對於筆者來說,從更務實的角度,增長股與價值股的分別,只在於估值的高低,而從長期的眼光,以高估值追入任何股票,贏面只有一半:就是增長能永久保持,殘酷的現實告訴我們,機會比較渺茫。

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作者網誌:http://blog.tokuhon.org

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業餘投資者,自2002年起在網上連載投資相關文章,著有多本投資及置業類書籍,以數據分析為本,從小業主的觀點,與大家一起透視樓市。 網誌:http://tokuhon.blog
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