股票入門:增長股

股票的分類(1)──增長股

以上大致介紹了基本分析可供計算的部份,餘下是簡略介紹難以量化的部份,筆者認為投資之所以是藝術而不只是科學,正是這個核心的部份,簡言之就是選股的方法。筆者看過很多人所講的選股方法,集中在數據上的分析,卻少有就股票的業務性質、營運模式、管理層質素著眼。筆者嘗試填補這一片空白。

筆者認為值得留意的股票可分作三種,這三大類股票,各有其分析及買賣方法,而最重要是不同的市況某一種或兩種股票比其他更有投資價值:

1. 增長股:市場預期公司在未來大幅增長,享有較高估值,高P/E低息率,例如很多現時熱炒的H股

2. 價值股:市場預期公司增長放援,但仍能保持現水平盈利,估值較低,低P/E高息率,公用股最典型

3. 周期股:業務本質令到公司盈利隨市況大上大落,行業高潮時盈利高但估值低,反而行業低潮時盈低但股價並不會相應地低,酒店、航運即屬此類

現時很多人均集中尋找所謂「千里馬」,其實即是增長股,特點是盈利持續地以較快的速度增長,但沒有沒想過增長的原因?當營業收入增幅多於支出,盈利便會增長,如企業的固定成本較高,當營業額增加到某一水平便會把單位固定成本攤薄,即所謂「規模經濟」(Economy of Scale)。最典型的例子是中國移動,相比於中國聯通,隨著用戶增加,中移動每一用戶攤佔的資本性投資便越少,導致盈利持續增長。

另一個增長的原因是「提價」,當市場因素導致產品可以持續地提高價格,不需要產能大幅提升,成本也沒有大幅提升,營業收入及盈利便會持續上升,例如石油股、煤礦股,以至某些品牌公司均是以提價來維持增長。

較少有的增長股是透過「降低成本」來增長,如中華煤氣員工數目不斷減少,生意額卻仍然增加,同時將煤氣管道改裝成高壓儲氣庫,關閉煤氣鼓來重建。外國最經典的例子是上世紀福特汽車(Ford Motor)出產T Model汽車,以流水作業不斷降低成本,同時與競爭對手打價格戰來擴大市場維持增長。

反而較多的例子是透過「累積」來保持增長,公司以某種資源來獲利,當這種資源累積得越來越多時,盈利便會自然增長,例如新鴻基地產是透過累積收租物業維持增長,令到租金收入不斷上升,同時有大量物業可作為銀團貸款的抵押,跑贏其他將物業估清的發展商;匯豐與和黃透過不斷收購有潛質的公司來增長,匯豐收購世界各地的銀行,和黃對於各種有利可圖的生意直接收購競爭對手,如當年一口氣收購十間傳呼機公司來超越當時行業領導者星光傳呼,將獲利的資產不斷累積起來。

選擇增長股時需要去了解增長動力的來源,這些動力能夠持續多久,有沒有逐漸消失等,例如現時的中資銀行及保險股,近年被認為是增長股,但次按問題開始令到中資銀行股蒙上陰影;保險股是透過保金累積進行投資來增長,但投資獲利並不是必然的,當市場火旺時當然無往而不利,但如果經濟放援或冷卻,又能否符合市場預期的增長率呢?

當增長股的動力減弱,有可能變為價值股,匯豐是典型的例子,沒有人會懷疑匯豐會虧損,甚至仍可保持持續的增長,但當增長率放援持,估值便會下降,由高P/E變為低P/E時,股價也可以不進則退的。

理論上增長股可以長期持有而不用理會牛熊市,如果貪圖短線利潤而賣出的話,往往無法在再在低位買貨,例如思捷環球及港機工程,彼得林治稱之為Tenbagger,其著作One Up on Wall Street有詳細的論述。問題只如何在事前發現他們,這點連彼得林治也不敢說有十足把握,被錯過的公司填滿兩頁紙。

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作者網誌:http://blog.tokuhon.org

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業餘投資者,自2002年起在網上連載投資相關文章,著有多本投資及置業類書籍,以數據分析為本,從小業主的觀點,與大家一起透視樓市。 網誌:http://tokuhon.blog
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